蝶式套利就是买两个期权卖一个期权，比如买10个低行权价期权卖20个中行权价期权再卖10个高行权价期权。损益图像翅膀张开的三层蛋糕，中间区域最厚，两边逐渐变薄。当标的资产价格卡在中行权价附近波动时，组合能赚最多钱；如果价格跑偏到两边，就会亏钱。比如用50元、60元、70元三个期权，当股价卡在60元上下5元波动时，组合每天能赚0.5元/股，但股价跳到55元或65元时，每天要亏0.3元/股。

首先这个答案是因为蝶式套利本质是价格收敛策略，需要三个期权形成价格带。比如用前年10月到期的三个期权，假设50元期权每天波动率0.1%，60元期权0.15%，70元期权0.12%。当股价在60元波动时，低行权期权每天涨0.5元，高行权跌0.4元，中间期权跌0.3元，净赚0.3元/股。但若股价跳到55元，低行权赚0.8元，高行权跌0.6元，中间期权跌0.5元，净亏0.3元/股。时间成本会让组合每天额外消耗0.1元/股，所以必须股价波动率足够支撑收益覆盖时间衰减。比如当股价在60元波动时，组合三天净赚0.9元，但股价跳到65元后，三天净亏0.9元，正好抵消时间成本。因此损益图中间最厚，两边逐渐变薄，就像蝴蝶翅膀的形状。