对赌协议就是创业公司和投资人之间的一种约定，说好了公司上市或达到目标就按约定分配股权，没达到就调整股权比例或投资人抽身。这跟买期权有点像，买方有权利在未来低价买股，卖方有义务按约定执行。比如协议约定公司三年后估值十亿，达不到就按五亿估值让投资人持股更多，这就像期权买方有权在三年后以五亿价格买股。

为什么说对赌协议是期权呢？首先看权利义务关系，期权的买方有权利没义务，卖方有义务没权利。对赌协议里投资人相当于期权买方，有权在估值未达标时调整股权，而创业公司相当于卖方，有义务按约定调整。数据显示2015年创业潮中有42%的融资协议包含对赌条款，优必选、大疆等企业都曾通过调整估值条款化解风险。清科研究中心统计显示，2018年对赌潮后，协议里估值调整条款使用率从35%降到12%，但回购条款仍占67%。这就像期权行权价随市场波动，对赌协议里的估值调整条款也跟着市场变化，比如2016年A股暂停IPO时，很多协议的估值调整幅度扩大了2-3倍。但要注意的是，对赌协议和真实期权还是有区别的，期权有明确行权时间，而对赌协议时间模糊，容易引发纠纷。比如2015年某智能硬件公司因未达营收目标，投资人强制调整估值导致控制权争夺，最终公司破产被收购，这就是对赌协议像期权但执行更残酷的例证。