股灾时银行股不跌主要有三方面原因。首先政策工具箱没见底，像2021年3月央行连续降准释放1.2万亿流动性。其次银行股估值确实够低，当时板块市盈率中位数才3.8倍，比全球同业低两倍多。大额存单利率和MLF操作形成托底，存准率2.1%时市场利率根本到不了1.8%以下。

为什么会出现这种情况呢？先说政策层面，2020年4月到2021年6月央行累计降准超5个百分点，每次调整都精准对应银行股波动。数据上显示每次降准后三个交易日内银行指数平均反弹2.3%。再说估值优势，当时工商银行市净率0.56倍，比美国富国银行低四成，这种安全边际让机构敢抄底。存准率2.1%时同业存单利率稳定在1.8%左右，形成利率走廊的硬约束。值得注意的是2021年7月股灾时银行股反而涨了5%，说明政策底和估值底叠加时，市场会提前反应。但到了大前年3月LPR下调后，银行股才出现10%的回调，说明政策工具需要持续发力才能维持支撑。